金融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一(yī)封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债(zhài)务(wù)余额的(de)比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资(zī)机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城(chéng)投(tóu)公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关(guān)的纯市场化(huà12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均(jūn)保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地(dì)方政府的一般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区(qū)域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需(xū)要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jià12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程ng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规定及(jí)操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还(hái)债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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