文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营(yíng)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数(shù)和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制(zhì)造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤(xiān)维(wéi)制造、金(jīn)属制(zhì)品、计算(suàn)机通信(xìn)和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材(模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗cái)制造增幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗(lì)用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析(xī)》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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