文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国(guó)规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下(xià)，下游行(xíng)业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要是农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利润(rùn)增女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪(yí)器仪表制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的(de)利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续维(wéi)持(chí)低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计(jì)增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力(lì)利润(rùn)累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增(zēng)速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析(xī)》报告(gào)，报告作(zuò)者张静静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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