来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化(huà)下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，国v是不是国5，国v与国vl的区别考虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有(yǒu)望改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全(quán)年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫(yì)情三(sān)年(nián)来的(de)平均(jūn)增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要(yào)选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库存高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需(xū)求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国(guó)债(zhài)收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和(hé)对流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势(shì)不太(tài)可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体(tǐ)经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期回落。

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